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战略格局领先,业绩增长可持续

时间:2018-03-17 09:02来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
东方财富网研报中心:第一时间提供关于雪榕生物(300511)的各大券商研究所报告,最大程度减少个人投资者与机构之间

雪榕生物(300511)

事件:公司发布 2017 年年度报告,2017 年全年实现营业收入 13.3 亿元,同比增长 33.2%。实现归母净利润 1.2 亿元,同比增长 16.8%。公司每股派发红利0.12 元,并以资本公积向全体股东每 10 股转增 9 股。 公司同时发布了 2018 年一季度业绩预测,预计实现归母净利润 1.1-1.2 亿元,同比增长 127.9%-156.9%。

业绩短期低于预期。 公司 2017 年业绩低于预期,我们认为主要有三个方面原因。其一:公司 2017 年产能大幅扩张,至 2017 年年底已扩张至 900 吨日产能,但产能投放主要集中在下半年,扩张体现不明显。其二,食用菌价格不稳定性较大。天气、蔬菜价格、行业供给等因素都会对食用菌价格产生影响。其三,公司贵州厂正在实施香菇调减改为生产真姬菇和杏鲍菇项目, 2017 年该项目仍处于调整改良期,进度低于预期,导致 2017 年未能实现扭亏为盈。

食用菌工厂化市场空间巨大。我国工厂化种植方式栽培食用菌起步较晚,食用菌产业仍以农户栽培为主。虽然近年来我国工厂化食用菌产量呈高速增长态势,但占全国食用菌总产量的比重仍很低,2014 年仅占 6.0%。对比日本的工厂化食用菌占有率达 90%以上,台湾、韩国达 95%以上。预计未来 10 年内工厂化种植产量将占总产量的 20%-30%,为公司业绩带来大幅增长。

格局领先行业,进入收获期。 纵观公司发展历程,公司从 2009 年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。随着公司新厂逐渐投产,公司 2017年年底产能已达 900 吨日产能,按照公司规划,预计 2018 年年底公司产能将达 1200 吨日产能,足够抵御价格下行所带来的风险。未来协同效应愈发明显,早期的布局将进入收获期。预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。

盈利预测与评级。考虑公司项目推进不及预期,我们下调盈利预测。预计2018-2020 年 EPS 分别为 1.03 元、1.55 元、1.95 元,对应动态 PE 为 24 倍、16 倍和 12 倍。 考虑公司为行业龙头,且 2018 年为公司产能投放后首个完整年度。行业平均 25 倍估值,给予公司 10%溢价,目标价 28.3 元,下调为“增持”评级。

风险提示:食用菌价格大幅波动的风险;定增计划推进、募投项目进度及达产或不及预期的风险;香菇业务减亏程度或不及预期的风险。

(责任编辑:admin)
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